來源:21世紀經濟報道 時間:2016-08-03
關于大類資產往哪兒走的問題，從2015年談到現在，主流資管機構和銀行資管部的大咖們，在過去一段時間里陸續做出思考和探索實踐。7月16日，由21世紀經濟報道主辦的“2016中國資產管理年會”主論壇圓桌對話以“資管行業的供給側結構性改革”為題，關注資管機構大類資產配置的最新走向。最關注的三個投資方向和其中邏輯是什么？
尋找長期穩定回報資產
蘇罡：作為養老金管理公司，長江養老資管業務要同時符合養老金和保險資管要求。有三個關注點：第一，收益穩定的實體經濟領域投資；第二，較高信用等級的公開市場產品；第三，高股息的藍籌股+價值成長股。
資產配置的價值鏈很長，所有的資產配置都需要回到出發點。養老金和保險資金的出發點總體一致，兩者共同特征是：希望在絕對收益基礎上能夠有較好的相對收入。
長期來看，尋找能夠覆蓋資產委托人期望的長期穩定回報目標資產，在目前資產相對稀缺的市場環境下，首先要注重通過提升專業能力和多元化，以獲取長期穩定收益。過去以固定收益類資產為主，現在固收已經不適應未來的資產配置需求，我們將其替換為穩定的收益類資產，適度放開資產配置的標準，以獲得長期穩定收益的結果。上述三類資產都符合這一投資邏輯。
張立林：第一個機會是信用債；第二個機會是產業基金(非標準化投資)；第三個機會是并購。
我思考的邏輯是，在相當長一段時間里，必須客觀承認中國經濟將處于新常態下的發展階段。同時從資金提供面講，現在是資金富裕而非短缺。
信用債是目前直接融資市場中相對成熟的標準投資工具，帶有很強的流動性，原來的定價帶有扭曲性，目前正在回歸正常。雖然今年信用債違約較多，但機會也在違約之后重新定價的過程中重新建立。信用債投資判斷應依靠自己對行業和企業的客觀標準，不應迷信評級。
產業基金是非標準化的投資，其靈活性較強，能夠解決權益、債券等不同形式的安排，未來還有很強的生存空間。
并購是圍繞更微觀的企業整合，是宏觀結構性改革下必須走的路徑，包括債轉股。企業的整合無論橫向還是縱向，必須有專業的并購投資基金來解決問題，通過單體資金沒有放大的杠桿效應。從產業結構升級來講，必須存在這樣一個將存量資產變成可交易流動資產的工具。
馬長水：一是債券投資，二是非標項目，三是大權益市場。
關鍵是這三個方面怎么改進管理、怎樣轉型。
以前債券投資比較粗獷，不夠精細與差異化，主要根據行業政策和評級，今后在研究分析方面會做一些工作，防范風險的前提下加大投資力度。非標項目是銀行資管優勢之一，過去投資使用的是商業銀行的思維投資，未來會向資管投行化的思維來防控風險和進行投資。大權益市場中近幾年投資的一些權益項目效果不錯，未來將加強布局。
此外，國際市場、商品市場、量化投資未來也會加大投資。
顧衛平：一是產業基金；二是類固收；三是權益配置。
關于產業基金，新型城鎮化是國家主要發展戰略，“43號文”以后政府的融資環境和政策發生變化，從控制政府杠桿負債的角度來說，產業基金和城鎮化基金是市場容量和需求的選擇。今年這類資產在增加，但從大類占比來看，因為項目周期較長，目前產生的貢獻還不大。
第二點，銀行資管95%以上是固收資產，現在是按照市場全覆蓋來說，只要市場上收益相對穩定的資產，銀行資管都在關注。類固收中關注比較多的是資產證券化，去杠桿、盤活存量中資產證券化的機會很多。
第三點，權益配置方面，主要指真正的股權投資。供給側結構性改革過程中，資本市場具有很大機會。信用利差縮小的時候，投資股票的性價比較高。其中高股息資產也符合銀行理財的收益追求。此外還有量化對沖的應用，通過FOF和MOM的方式做PE投資，來分享新經濟成長的結果。
魏青：一是直接融資機會，二是政府加杠桿機會，三是債權類的投資機會。
直接融資契合多層次資本市場發展的機遇，直接融資具有引導資源聚集的能力和優勝劣汰的篩選機制，包括二級市場、一級市場、一級半市場，主動管理通過與優秀的管理人合作MOM，同時加強自己的投研能力打造。融資則可對接優先級、安全墊等模式開展。
政府加杠桿是供給側改革下去杠桿產生的機會。目前實體產業的杠桿率高達70%，但政府的杠桿很低。實體去杠桿同時要保持經濟平穩，政府加杠桿毋庸置疑。產業基金、PPP等都相當于政府加杠桿。要做好投后管理。
債權類機會是最基礎的，包括債券和非標，把握交易性機會。信用風險上增加風險管理能力。另外，結合企業去杠桿還有ABS、企業債、可交換債等投資機會。
資產配置策略關鍵詞
李岷：分享資產配置的三個策略，以配置為主交易為輔策略、安全墊收益策略、場內場外并行組合策略、
我們對今年固收和權益市場的看法中性偏悲觀，大類資產組合策略中交易性機會不多，擇時配置性機會為上。通過測算發現，在市場波動性較大的情況下，固收類投資中交易性收益不如在壓低信用風險情況下做擇時配置的收益相對回報好。
同時，我們在這種市場情況下，無論是哪個的投資類別，多采用安全墊交易策略。比如在全球債匯產品上，用美元債的票息加上掉期鎖定匯價，確保絕對安全。定增市場投資選擇定增組合+擬合期指對沖，尋求資產中的相對安全邊際。產業基金、并購基金的參與中，通過優先劣后設計和浮動比例收益尋求安全墊基礎上的權益價值。
最后，場內場外并行組合策略是基于債權和權益兩類。債權類的場內是固收類，場外是非標。權益類指服務于企業發展各個階段的投資，運用場內場外權益類工具打通上市公司。
王家俊：非公開市場(定增市場)、二級股票市場、一級股權市場。
方向都在權益類，今年權益類市場配置首推定增。供給側改革近幾年最大的感受就是債權經濟向股權經濟的變化。最近兩年債權市場收益率逐漸下降。相比之下，債權市場進去的錢越多收益率越低，股權市場正好相反。
今年股權市場的重要性提升史無前例，如果希望更多的資金進入股權市場從而支持實體經濟，就需要讓股權市場保持一定的吸引力，也就是保持較好收益。
楊再斌：資產證券化、權益投資、抓交易機會。
第一，選擇資產證券化作為主要方向，是考慮到存量資產有巨大再挖掘機會，可以通過ABS挖掘，未來ABS可以作為資產轉化的通道。
第二，目前來看，下一個資產管理的機會是企業資產負債表的再平衡。以前企業主要融資都是商業銀行提供的債權融資，這導致企業資產負債表不均衡，資產負債比率高漲。這種發展模式面臨約束就是產能不能過剩，大量的不良因金融供給結構的單一化而暴露，企業資產負債表如果不調整就會出風險。反過來，現在企業資產負債表面臨調整，商業銀行權益性的機會就來了。
交易性機會來自于市場波動。包括兩個概念，一是提升自身交易能力抓住交易機會，二是通過MOM等創新形式來進行一些交易性資產的配置。
來源：21世紀經濟報道
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