來源:一財網 時間:2017-02-15
2月14日，央行公布了2017年1月金融數據，當月人民幣貸款增加2.03萬億元。其中，同比減少4751億元。而此前市場曾預期1月份的信貸數據將遠超去年同期放出“天量”。交通銀行首席經濟學家連平告訴第一財經記者，1月人民幣貸款增加低于去年同期，這是貨幣政策按照穩健中性的目標操作之后得到的具體體現，這個現象符合當前的經濟需要，也符合政策需要。
貨幣政策穩健中性初顯成效
具體而言，首先，貨幣政策在去年底明確是穩健中性，而這一“穩健中性”實際上是結束此前推行了一段時間穩健偏松的政策之后，開始的一些適當偏緊的操作。比如，去年底貨幣市場的流動性逐步偏緊，利率水平有一點上升，這些都體現了貨幣政策在收緊。目前信貸的投放比去年同期減少不到5000億元，也是體現了穩健中性貨幣政策的基調和操作方向。這種情況下，流動性和利率發生了變化，部分商業銀行負債端的規模增長已經受到制約，因此他們的信貸也肯定受到影響。因為存款上不去，信貸大規模投放也很難。
第二是住房按揭貸款這一部分增長有所收窄。央行數據顯示，1月住戶部門貸款增加7521億元，其中，短期貸款增加1229億元，中長期貸款增加6293億元。這一規模大概占新增貸款的比例在35%左右，跟過去40%甚至超過一半都是按揭貸款相比，已經大幅收窄。
連平對第一財經記者表示，這個也說明了房地產市場的調控已經見了一些效果，成交量萎縮放緩，這種情況下，信貸也受到影響。同時，商業銀行信貸投放的速度也在放緩，過程在拉長。
第三，連平表示，1月的信貸總量和去年同期相比小了不少，還和工作天數有一定關系。由于今年春節在1月份，所以壓縮了1月的工作日天數，而去年整個1月份都在工作。
總的來看，連平認為，1月信貸同比減少主要還是貨幣政策基調改變的影響，在基調改變的情況下，信貸仍然保持高速的增長、保持比較大的投放顯然是不合適的。
狹義貨幣增速M1回落超預期
值得注意的是，1月狹義貨幣M1的增速明顯回落，遠超市場預期。央行數據顯示，1月末，廣義貨幣(M2)同比增長11.3%，增速與上月末持平，比去年同期低2.7個百分點；狹義貨幣(M1)余額同比增長14.5%，增速分別比上月末和去年同期低6.9個和4.1個百分點。
連平告訴第一財經記者，1月份M2增速11.3%在預料之中，但狹義貨幣M1下降如此之快超出市場預期，這也跟整個政策環境以及由政策環境帶來的流動性偏緊的狀況相關。
“狹義貨幣主要是企事業單位在銀行的活期存款加上現金，現在流動性偏緊的情況下，顯然銀行企事業單位活期賬戶上的資金不可能非常多，因此增速明顯回落，這其實也是貨幣政策穩健中性操作實施之后，在市場上的具體體現之一。”連平對記者稱，這樣一來“M1、M2”之間的“倒剪刀差”明顯收窄，這個狀況的發展有利于未來一段時間抑制泡沫，同時降杠桿，使得經濟運行中間風險下降都是有好處的。
在此之前，市場曾經對1月的信貸數據有多種預測，很多觀點認為，1月信貸將遠超去年同期放出“天量”。
連平表示，這主要是對于貨幣政策穩健中性的基調的理解把握不夠，1月份不可能超出去年同期。有幾個方面制約因素，其中最重要的一個因素是貨幣政策穩健中性，在這樣一個政策背景下應該說不會允許整個信貸放天量、超過去年水平的投放，否則與現在貨幣政策穩健中性、抑制泡沫降杠桿背道而馳。
另一方面，在這樣的政策背景之下，可能不少銀行在1月份開始的幾周里投放是比較快的，所以才有了很多預測，但是信貸是可以調整的，到了月末的時候，各家銀行也可能從自己自身的實際需要出發，例如，央行MPA(宏觀審慎評估)對整個運行的狀況進行評估，評估之后相關政策要出臺，各家銀行會自動進行調節，例如票據投放也可以進行壓縮，所以到了月末出來的數據，最終相對于去年來說還是明顯減少。
在連平看來，“1月份的數據是貨幣政策按照穩健中性的目標操作之后得到具體的體現，這個現象是符合當前的經濟需要，也是符合政策需要。”
沒有進入加息周期
2月14日，國家統計局還發布了1月份CPI數據2.5%，遠超預期。這是否意味著貨幣政策將會進一步偏緊，并有可能進入連續加息的周期？連平對此表示，真正進行加息或者進入加息的通道，目前時機還不成熟。
“現在加息都沒有做，更談不上加息通道。”連平對第一財經記者稱，目前MLF(中期借貸便利)、SLF(短期借貸便利)以及逆回購利率的上升，一方面是市場因素的結果，當然最根本還是體現了政策調控的需要，也是由于貨幣政策在去年底穩健中性基調出臺以后，央行在市場流動性調節的方面，改變了保持市場流動性充裕的狀態，使得流動性進入了基本穩定的狀態。在這種情況下，市場利率上升很自然，接下來順勢把工具利率也逐步小幅度提高，都是體現了政策的要求。
目前來看，既然市場的利率已經做了調整，但是沒有加息，很重要的一條就是說目前還沒有遇到所謂真正的通脹。CPI這個月雖然比上月明顯上升，但還在2.5%左右，而且更多因為季節性因素，春節之前食品價格抬升比較明顯，有點超出市場預期，總的來說，CPI沒有突破政策目標3%，預計全年就在2.5%左右，突破3%的可能性比較小。所以，這種情況下，對于CPI的變化，目前談不上用存貸款利率上調進行應對。
與此同時，連平稱，年前的中央經濟工作會議上目標很清楚，貨幣政策的調控方向是抑制泡沫、降杠桿、防范金融風險，但沒有提要的抑制通脹。也就是說，目前對于物價形勢的判斷，并沒有進入防控通脹的階段，加息的條件還不夠成熟。
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