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一、回顧
      

截止2018年5月31日上證指數上漲0.43%，深證指數下跌0.28%，中小板指數上漲1.41%，創業板指數下跌3.43%。從行業板塊來看，漲幅居前的分別為食品飲料、休閑服務和家用電器，漲幅分別為9.71%、9.12%和1.97%。

 
二、分析

2018年5月份市場有如此，我們認為有以下原因：

1）信用事件的持續發酵。隨著資產新規的發布，國內去杠桿不斷深化，銀行負債端收縮開始向資產端過度，企業部門負債端壓力增大，信用違約事件持續暴露，市場風險偏好持續降低。

2）對國內宏觀經濟下行擔憂。2018年春節以來上游鐵礦石、鋼鐵、水泥等大宗商品庫存高企，中下游復工緩慢，庫存去化慢于預期，疊加PPI自高位回落，投資者下調宏觀經濟增長預期。

三、展望    

我們認為市場長線向上的格局未變，經過近期調整估值回到合理水平，配置吸引力得到恢復：

1）宏觀經濟韌性依然較強。

本輪市場調整更多是風險偏好的快速抬升所致，目前來看宏觀經濟運行平穩，總體需求不存在失速風險，此外經過本輪調整市場已經對經濟增速緩降進行了貼現，而龍頭業績和估值提升的大邏輯并沒有打破，市場長牛格局未發生改變，從目前的龍頭估值來看，與業績增速較為匹配，市場進一步調整空間有限。

2）金融去杠桿和金融監管對市場影響邊際驅弱，無風險利率下行，流動性改善明顯。資管新規落地，金融監管邊際影響驅弱得到驗證，無風險利率自年初以來已經下調，流動性改善明顯，A股估值空間打開。

3）風險偏好拐點或將至

隨著信用違約事件的持續爆發，部分杠桿較高領域逐漸出清，市場對信用事件爆發的預期將緩和。此外，央行擴大MLF擔保品范圍也是出于對市場信用事件的呵護，風險偏好邊際改善概率較大。

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