基金經理一周視點（20191022）
時間:2019-10-22
上證綜指本周下跌1.19%，行業漲幅前三為傳媒(0.87%)、醫藥生物(0.74%)和休閑服務(0.63%)；漲幅后三為國防軍工(-3.58%)、電氣設備(-3.65%)和有色金屬(-3.85%）。截至10月17日周四，融資融券余額9647.24億，較上周上升0.48%。截止10月19日，央行本周共有1筆逆回購，總額為300億元；一筆MLF投放，總額為2000億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）2300億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布9月零售銷售率-0.3%，低于前值0.4%和預期值0.3%；公布10月NAHB房價指數71，高于前值和預期值68；周四公布9月新屋開工率-9.4%，低于前值12.3%；公布上周季調后初請失業金人數21.4萬，高于前值21萬，低于預期值21.5萬；歐元區：周三公布9月消費者物價指數年率0.8%，低于前值和預期值0.9%；公布8月季調后貿易帳203億歐元，高于前值190億歐元和預期值180億歐元；英國：周二公布9月失業率為3.3%，與前值持平；周三公布9月消費者指數1.7%，低于預期值1.8%，與前值持平；公布9月末季調生產者輸出物價指數1.2%，低于前值1.6%和預期值1.3%；公布9月末季調生產者輸入物價指數-2.8%，低于前值-0.8%和預期值-1.8%；周四公布9月零售銷售月率0，高于前值-0.2%，與預期值持平。日本：周五公布全國消費者物價指數0.2%，與預期值持平，低于前值0.3%。
國內：CPI&PPI：2019年9月份，全國居民消費價格總水平同比上漲3%，環比上漲0.9%；全國工業生產者出廠價格同比下降1.2%，環比上升0.1%。社會消費品零售總額：2019年9月份，社會消費品零售總額34495億元，同比增長7.8%。其中，除汽車以外的消費品零售額31097億元，增長9%。2019年1-9月份，社會消費品零售總額296674億元，同比名義增長8.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額268146億元，增長9.1%。固定資產投資（不含農戶）：2019年1-9月份，全國固定資產投資（不含農戶）461204億元，同比增長5.4%，增速比1-8月份小回落0.1個百分點。從環比速度看，9月份固定資產投資（不含農戶）增長0.43%。其中，民間固定資產投資264805億元，同比增長4.7%，增速較1-8月回落0.2個百分點。規模以上工業增加值：中國國家統計局數據，9月份規模以上工業增加值同比實際增長5.8%，比8月份加快1.4個百分點。1-9月份，規模以上工業增加值增長5.6%。GDP：三季度GDP總額24.69萬億，同比增速為6%，低于二季度的6.2%。1-3季度GDP總額69.78萬億，同比增速6.2%。9月金融數據：9月新增社會融資規模為2.27萬億元，高于前值2550.28億元，比去年同期增加1382.64億元。新增人民幣貸款1.76萬億，均優于季節性。M1同比增加3.4%，持平于上月；M2同比增加8.4%，較上月反彈。貿易帳：9月出口同比(按美元計)為-3.2%，低于前值-1%；9月進口同比(按美元計)為-8.5%，低于前值-5.6%。
核心數據點評：
CPI&PPI：
9月CPI環比+0.9%，同比+3%，同比較8月上行0.2個百分點，高于預期0.2個百分點。9月食品CPI同比達到+11.2%，繼續創下2012年2月以來新高；非食品CPI同比小幅回落到+1%。受經濟順周期下行的影響，年內非食品類CPI同比可能延續小幅回落；但食品端豬肉同比漲幅持續擴大、牛羊肉替代消費使得漲價呈現一定的結構擴散，四季度CPI有可能持續高于+3%。豬價可能仍將在一段時間內維持高位的背景下，中東地區地緣政治因素帶動油價短期上行、形成“豬油共振”的風險情形，這種情況下CPI可能面臨較大上行壓力。
9月PPI環比+0.1%，同比增速-1.2%。PPI當月環比由負轉正，但受制于翹尾因素，同比增速較前值下行。環保限產對9月PPI環比產生了一定的正向影響，9月化工、有色行業價格環比強于8月份。預計受制于翹尾因素，10月、11月PPI同比增速可能繼續探底，但從12月份開始有望觸底反彈。9月國常會特別部署加快專項債發行和形成有效投資，落實到交運、能源、生態、民生等領域，認為需求側政策工具有望前置，今年四季度末可能是PPI同比增速的階段性低點。
10月初以來，豬肉價格環比繼續上漲，由于2018年10月~2019年2月基數較低，,豬肉CPI同比上漲壓力或將持續較大，對期間CPI持續形成較強上行壓力。CPI上行預期對當前債市無風險利率走勢影響較大；且CPI同比維持高位，四季度央行對下調政策利率的操作將較為審慎。CPI-PPI當月剪刀差較前值擴大，對應食品飲料、農林牧漁相關行業仍可能受益于結構性漲價，以及剪刀差擴張帶來的盈利空間提升。
下周值得關注的數據包括：美國公布10月消費者信心指數；歐元區公布10月制造業PMI指數、歐央行再融資利率。
2019-10-14，國務院總理李克強在陜西西安主持召開部分省政府主要負責人經濟形勢座談會，就當前經濟形勢和做好下一步經濟工作聽取意見建議。李克強說，當前經濟下行壓力持續加大，實體經濟困難突出，國內需求疲弱。做好下一步經濟工作，把穩增長、保持經濟運行在合理區間放在更加突出的位置，進一步向改革開放創新要動力，從拓寬國內市場需求挖潛力，以改善民生為導向培育新的有效投資和消費需求，增強經濟發展韌性，頂住經濟下行壓力，促進就業穩定增長，保持物價基本穩定，扎實做好民生保障工作，確保完成全年主要目標任務，為明年經濟平穩增長奠定基礎。李克強指出，要圍繞保持經濟運行在合理區間，落實好已出臺的減稅降費、降低融資成本等各項政策，靈活運用宏觀政策逆周期調節工具，做好政策協調聯動，加強預調微調。發揮地方政府專項債券作用，帶動民間投資，加快補短板、調結構、惠民生重大項目建設，擴大有效投資。支持促進中西部承接產業轉移。圍繞群眾需要和擴內需，適應市場新形勢，突出重點，培育拓展新的商品和服務消費增長點，活躍城鄉線上線下市場。
2019-10-15，央行舉行 2019 年第三季度金融統計數據新聞發布會，貨幣政策司司長孫國峰在會上表示，當前中國并不存在持續通脹或者是通縮的基礎，但是也要防止通脹預期擴散，形成一個惡性循環。所以從這個角度來說，中央銀行需要關注預期的變化，更多是通過改革的辦法來降低融資成本。
2019-10-16，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，聽取今年減稅降費政策實施匯報，要求確保為企業減負擔、為發展增動能；部署以更優營商環境進一步做好利用外資工作。會議指出，下一步，一要落實落細減稅降費政策，及時研究解決企業反映的突出問題，確保制造業等主要行業稅負明顯降低、建筑業和交通運輸業等行業稅負有所降低、其他行業稅負只減不增。進一步治理違規涉企收費。二要指導各地加強財政預算管理，政府要堅持過“緊日子”，嚴控一般性支出。落實省級政府主體責任，支持基層財政困難地區保工資、保運轉、?；久裆?。落實增值稅留抵退稅分擔機制，減輕部分地區財政壓力。三要研究進一步推改革、促發展、增就業措施，聚焦鼓勵創業創新，研究對制造業重點行業加大研發費用加計扣除比例，增強發展內生動力和后勁。會議確定，要持續深化“放管服”改革，打造更有吸引力的營商環境，進一步做好利用外資工作。一是擴大對外開放領域。清理取消未納入全國和自貿試驗區外商投資準入負面清單的限制措施。全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司業務范圍限制，落實好新修改的外資銀行和外資保險公司管理條例。二是促進投資便利化。擴大資本項目收入支付便利化改革試點范圍。三是平等保護外商投資合法權益。四是支持地方加大招商引資力度。
2019-10-18，證監會發布《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》(以下簡稱《重組辦法》)，《重組辦法》提到，允許符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市，其他資產不得在創業板重組上市。相較之前，《重組辦法》主要修改了以下內容：取消重組上市認定標準中的“凈利潤”指標。進一步縮短“累計首次原則”計算期間。推進創業板重組上市改革?；謴椭亟M上市配套融資。加強重組業績承諾監管。
2019-10-15，在美國首都華盛頓，國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家吉塔?戈皮納特在新聞發布會上講話。 當日，國際貨幣基金組織（IMF）發布最新一期《世界經濟展望報告》，將 2019 年世界經濟增速下調至 3%，較今年 7 月份預測值下調 0.2 個百分點。這也是 2008 年金融危機爆發以來最低水平。
本周公布的金融經濟數據超預期，社融增速均超預期，經濟數據均超預期，企業盈利預期改善，CPI進入3時代，PPI后續有回升可能。但是短期“豬通脹”將掣肘貨幣政策，積極的經濟數據下市場上調盈利預期但之后下調政策預期。Q2回調期間表現最好的是自身高景氣、通脹受益的必需消費，如食品飲料、農林牧漁，此外，通脹預期抬頭、貨幣政策預期下調使得高估值行業繼續拔估值受阻，資金開始青睞低估值品種，如銀行等在此期間獲得相對收益。我們將持續重點關注三季度業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購和MLF操作，凈投放資金2000億元。周內資金面邊際有所收緊，資金價格總體上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行41BP和19BP至2.62%和2.70%；中長端14天和1M利率分別較上周上行36BP和22BP至2.77%和2.87%。周內債券收益率總體小幅上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.57%、2.79%、2.98%、3.19%和3.19%，分別較上周上行1BP、1BP、下行7BP、1BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.28%、3.65%、4.03%和4.38%，分別較上周下行1BP、上行4BP、1BP和2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.100，較上周末上行0.27%；東海祥瑞C凈值為1.083，較上周末上行0.28%。東海祥利凈值為1.0079，較上周持平。
從我國宏觀政策導向和經濟新舊動能轉換過程來看，債券市場的牛市行情仍未結束。當前我國貨幣政策在多重政策目標的約束下，對傳統價格型或數量型寬松政策工具的運用較為謹慎。鑒于目前各等級債券收益率的絕對值水平大都位于歷史四分之一分位點以下，同時中高等級債券的期限利差較窄，短端債券收益率進一步下行的空間和動力略顯不足，后期需等待短端政策利率的調整，以打開中長端收益率的下行空間。
周刊數據截止時間：2019年10月18日
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