來源:每日經濟新聞 時間:2020-03-11
自2月14日再融資新規發布后，每天都有多家上市公司新發布定增預案或修改定增方案。
據統計，2月14日至3月10日，共有70余家公司新發定增預案(不含修訂)，擬募集資金金額(上限)約1040億元。
新規發布后，鎖價定增、八折底價等熟悉的“詞匯”又回到投資者眼簾，定增市場驟然大變，投資者積極性迅速提升。其中，不乏由可轉債融資轉為定增融資，也有上市公司是在巨虧之下啟動大筆定增。最為外界關注的，無疑是鎖價套利。3年前該模式盛行之時，利用定增市場與二級市場差價套利者就屢見不鮮。
定增熱潮
自2月14日新規發布后，3周內已有244家上市公司新發布或修改了定增預案，其總計預計募集資金4241億元。
基于對再融資松綁的預期，去年11月征求意見稿發布時，定增預案就出現一波小高潮。Choice數據顯示，2019年7月~10月，各月新增披露定增預案的公司數分別為27家、12家、22家和26家，之后的11月則猛增至33家。
今年2月14日再融資新規發布后，新披露的定增預案再度大幅增加，2月單月新增50家。其中，2月14日之前披露的僅6家。
進入3月，截至3月10日，披露定增計劃的公司已超30家。考慮到3月剛過三分之一，后續新增數量或將創階段新高。可見，再融資新規披露后，上市公司對定增的興趣著實大增。
此外，在新規出臺后，之前已發布預案的上市公司也掀起修改大潮。如將鎖定期從1年期變成6個月、從3年期變成18個月；定增價格從定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%改為80%；投資對象從10名增至35名等。
Choice數據顯示，從新規發布日起至3月10日，修改定增方案的上市公司超過180家，預計募集資金近3300億元。
其實在3年前，定增就是再融資的主要方式。不過，在2017年2月，證監會對定增進行限制后，定增融資數量和金額便迅速下降。此次再融資新規再度松綁，又令定增融資驟然火熱起來。
新規實操過程中，如何與并購重組融資銜接，也為各方所關注。2月28日，證監會相關部門負責人就表示：“為便利上市公司募集配套資金，抗擊疫情、恢復生產，證監會允許上市公司履行內部決策程序后，對配套融資部分作出適當調整。”
可轉債切換定增
自2017年2月再融資政策收緊后，很多上市公司選擇通過可轉債的方式融資，導致可轉債發行規模快速上升。
數據顯示，可轉債于再融資中所占的比例從2017年的7%左右上升至2019年的22%左右。
當此次再融資新規降低發行門檻后，就有上市公司立即選擇從可轉債切換為定增融資。
2月24日，中核鈦白公告稱，公司終止可轉換公司債券發行并撤回申請文件。要知道，中核鈦白為準備可轉債發行已忙活了超過一年。
對于此次終止原因，中核鈦白表示：“根據當前市場環境變化，結合公司產融戰略和募投項目進程，公司計劃調整融資方式。”
當晚，中核鈦白公布了擬定增募資不超過16億元。
在定增與可轉債的優劣方面，東方證券表示，可轉債對發行人的盈利要求高于定增，并且占用債券融資額度。此外，可轉債實現股權融資的效率和確定性不如定增。從發行人和原股東的角度，可轉債的優勢在于能實現溢價發行，且沒有鎖定期，發行沒有時間限制。
《每日經濟新聞》記者曾致電中核鈦白董秘辦公室，其工作人員表示：“再融資新規出臺后，(公司)認為相對于可轉債，定增更適合公司，因而選擇將融資方式從可轉債調整為定增。可轉債的融資項目是5個，而定增只保留了1個，擬投入資金也僅為2.3億元，此次定增主要還是為了補充流動資金。”
定增融資緩解壓力
無獨有偶，2月27日，藍盾股份也終止了籌劃可轉債發行，并于同日發布非公開發行預案。
藍盾股份可轉債尚在籌劃之中。目前，藍盾股份負債狀況不容樂觀，再融資新規或者解了上市公司燃眉之急。
藍盾股份2月28日的業績快報，預計2019年虧損9.82億元，虧損主要是因為全資子公司中經匯通電子商務有限公司(以下簡稱中經電商)業績未達預期，計提了商譽減值。因此，上市公司根據相關會計政策，預計計提商譽減值、應收賬款壞賬準備和無形資產減值共約10.40億元。
而藍盾股份很多應收賬款便是來自中經電商客戶，應收賬款壞賬準備將對上市公司流動資產狀況帶來不利影響。公司2018年年報顯示，截至期末公司應收賬款合計27.56億元，按欠款方歸集的期末余額，前五名中有四名都是中經電商客戶。這四家中經電商客戶應收賬款期末余額合計約2.63億元。
此次定增擬融資20億元，其中6億元用于補充流動資金，對于這6億元是否用來還債，藍盾股份董秘辦工作人員對《每日經濟新聞》記者表示：“現在只是預案，具體需要看未來怎么定。”但她也表示，定增對緩解公司資金壓力有一定幫助。
存鎖價套利可能
對于市場投資者而言，此次再融資新規最大的變化莫過于恢復鎖價發行。
根據新規，競價發行的鎖定期為6個月(原為12個月)，董事會確定發行對象(即鎖價發行)的鎖定期為18個月(原為36個月)。
從目前市場來看，上市公司選擇“鎖價八折”的方案居多。天風證券認為，與原來的競價發行產品相比，不僅發行價格預期明確，鎖定期也僅延長了6個月，并且上市公司發行“18個月”產品募集資金可以全部補流，使用更為靈活。
對于投資者而言，參與定增最為看重的無疑是差價。2017年2月之前，定增市場就流行著三年期鎖價定增的套利模式。彼時，定增定價基準日可在董事會決議公告日、股東大會決議公告日、發行期首日之中“三選一”。一般情況下，上市公司會選擇董事會決議公告日作為定價基準，因為這樣可以“價差”最大。
鎖價明確價格，大幅度折價確定“價差”空間。另外，定價基準日確定較早，也可享受后續股價上漲紅利。因此，三年期鎖價定增在當時極為流行。
此次新規放開鎖價，下調發行折扣率、重新恢復“三選一”，彼時流行的套利模式是否會回歸？
此外，相對于實際控制權，戰略投資者的認定尚未有明確認定。這也需要監管進一步明確細則。
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