來源:澎湃新聞網 時間:2020-03-24
美聯儲作為美元的最后貸款人，對維系各國金融市場穩定都負有不可推卸的責任。但近來，其行動的邏輯似乎一以貫之：寬松，寬松，再寬松。
從重啟QE（量化寬松）到宣布無限量QE，美聯儲只用了一個星期。3月23日，美聯儲宣布將不限量按需買入美債和抵押貸款支持證券（MBS），每日和定期回購報價利率重設為0%，將購債范圍擴大到機構抵押支持證券，并增設3個流動性工具。
美聯儲已經忙忙碌碌了一周，是什么讓美聯儲這么拼？
復盤：忙碌的一周
3月20日（周五）：流動性互換+信貸支持范圍擴大到市政債+增購抵押貸款支持證券
美國、加拿大、英國、日本、歐元區以及瑞士在內的六大央行統一發表聲明，稱經協調一致，同意進一步加強美元貨幣互換的安排，自3月23日起，將每周的貨幣互換操作提高到每日進行，并將至少持續到4月底。同時，各中央銀行還將繼續每周進行“84天期的操作”。
美聯儲擴大了其對信貸流向經濟的支持計劃，流動性支持范圍擴大到市政債券市場。該市場是美國各州、地方政府和交通系統等官方機構的主要融資市場。通過，貨幣市場共同基金流動性基金（MMLF）計劃，波士頓聯邦儲備銀行現向合格的金融機構提供貸款，這些金融機構可從單一州和其他免稅的市政貨幣市場購買某些優質資產。
另外，紐約聯儲還通過兩次操作增購了總計150億美元的抵押貸款支持證券，并將在下周購買至少1000億美元的抵押貸款支持債券（MBS）。
3月19日（周四），“擴編”貨幣互換的隊伍
美聯儲緊急“擴編”貨幣互換的隊伍，在上述五家長設中央銀行的基礎上，新增了澳大利亞、巴西等9家中央銀行共計4500億美元的互換額度，以抵抗冠狀病毒大流行帶來的美元流動性緊缺狀況，并防止全球經濟崩潰。
3月18日（周三），設立流動性工具MMLF
美聯儲緊急建立貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)，確保貨幣市場共同基金流動性無虞，是這一周設立的第三個曾在2008年金融危機時使用的工具。通過設立MMLF，波士頓聯儲將給合格的金融機構提供貸款，擔保品為該金融機構從貨幣市場共同基金收購的高級別資產。MMLF的結構與曾在2008年-2010年運行的資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動性便利（AMLF）類似，但購買的資產范圍將更廣。
3月17日（周二），設立流動性工具CPFF、PDCF+每日隔夜回購操作1萬億美元
美聯儲根據《聯邦儲備法》第13條第3款賦予的權利，先后啟動商業票據融資便利機制（CPFF）和一級交易商信貸機制（PDCF），二者均創設于2008年。
CPFF將通過特殊目的載體（SPV）為商業票據發行方提供流動性，通過SPV可以到購買A1/P1評級的票據，利率為3個月期隔夜指數掉期利率加上200個基點。PDCF則將提供隔夜和最長90天期限的融資，并于3月20日生效，暫定使用6個月時間。
此外，公開市場每日兩次共投放1萬億美元。紐約聯儲宣布，在本月余下時間內，將繼續提供每日1萬億美元的隔夜回購操作，而且操作次數增加至每天兩次，上午發放5000億美元，下午再發放5000億美元。
3月15日，美聯儲宣布下調聯邦基金利率100個基點至0-0.25%，同時還宣布推出7000億美元量化寬松計劃，其中購買美國國債5000億美元，購買MBS2000億美元；調降貼現窗口一級信貸利率150個基點至0.25%、支持存款機構動用當日信用交易、支持銀行動用銀行資本和流動性緩沖，將法定準備金率調降至0。六大央行同意將美元流動性互換協議定價調降25個基點，在已有的1周期操作外，5家外國央行開始每周提供84天期限的美元信貸。
但是，過去一周里，美股現暴跌熔斷，美股三大股指、國際油價、長期美債收益率均創2008年金融危機以來最大周跌幅。美聯儲做錯了嗎？
是美聯儲太沖動還是經濟在崩潰？
由于歐美抗疫政策轉向，經濟數據也出現了明顯的惡化。
圣路易斯聯儲行長布拉德近日向彭博新聞表示，對于美聯儲來說，在更多貸款計劃的問題上，“一切都有可能”。他甚至警告稱，美國失業率可能在第二季度觸及30%，GDP將史無前例地下降50%。
明尼阿波利斯聯儲行長卡什卡利（FOMC票委）向CBS表示，“我們的彈藥遠未用盡。”
卡什卡利不僅曾在財政部，也參與過金融危機的救助。卡什卡利表示，現在“美聯儲能做的事情還有很多。”
“一些人已建議我們應該直接對公司債市場提供更多支持，我認同這些觀點，并向市政債市場提供支持，以確保各州和城市也能夠進入資本市場。”
值得一提的是，3月23日美聯儲政策聲明顯示，“無限”量化寬松政策獲得公開市場委員會（FOMC）全體成員支持通過，無反對票。
高盛在最新的報告中也大幅下調了對美國經濟的預測，該行目前預計2020年第二季度美國國內生產總值將下降24％。這種規模的下降將是創紀錄的，幾乎是1958年出現的最大降幅10％的兩倍半。高盛大幅下調GDP預測的主要原因為，服務業將出現重大萎縮，其中非食品類產品的國內需求減少，外國對美國商品需求的減少，供應鏈中斷以及工廠關閉。高盛還預計，美國房地產行業將整體放緩。報告還稱，一系列的打擊將使美國4月份GDP下降多達10％。
高盛經濟學家Jan Hatzius在3月20日的報告中寫道：“因近期事件美國經濟活動突然停止，這是史無前例的，且上周的早期經濟數據讓我們更加相信，美國經濟已在急劇放緩。”
不僅如此，國際評級機構標普與惠譽也先后預警美國經濟和全球經濟今年將出現大幅衰退。
靈魂叩問
無限量QE到底意味著什么？美聯儲反應過度了嗎？
美聯儲在給出的緣由中指出，“support the flow of credit to households and businesses”，即無限量QE的主要目的是支持居民和企業信用。
但，貨幣等同于信用嗎？中信證券首席固收分析師明明指出，顯然不是的，貨幣是一種支付憑證，信用是一種借貸關系，所以無限量QE的就是極致的貨幣信用化。其次，歐美央行之所以頻頻使用QE，就是因為銀行體系信用擴張的失效，這和過低的利率、嚴格的監管要求都有關系。但最重要的還是，全球經濟框架的脆弱所導致的增長缺失。金融危機后的十年，全球靠著天量的貨幣終于獲得了2%左右的增速，2020年因為疫情的影響，全球大概率又見大規模的負增長。這個時候，銀行肯定不愿意信用擴張的，因為不僅沒有收益，而且會有大量的信用風險。所以只有依靠央行進行信用擴張。
上海市人民政府參事盛松成認為，疫情對美國經濟的沖擊是顯而易見的。第三產業在美國經濟中的占比超過80%，而第三產業（尤其是文娛體育和旅游等消費在美國經濟中的占比相當大）恰恰是受疫情沖擊最嚴重的領域。疫情在全球范圍內呈加速蔓延的態勢，對貿易和生產帶來沖擊也不可小覷。
在盛松成看來，由于美國金融市場和實體經濟關聯非常強，金融沖擊會反向再沖擊居民和企業，形成螺旋反應。因此，美聯儲的擴張行動可以很大程度減輕經濟與金融相互沖擊的負反饋循環，有以下幾點是需要注意的：
一是疫情沖擊恰逢美股估值的頂峰，因此美股下跌除了反映疫情影響，也加速了長期以來累積的資產價格泡沫的出清。
二是美股是美國居民財富的重要載體。一旦美股出現系統性恐慌踩踏、拋售，居民財富將急劇縮水，進而降低居民的消費能力。這進一步增加了短期沖擊演變為長期衰退的風險。
三是降息和量化寬松未必能完全解決經濟衰退，但可以避免流動性恐慌，防止經濟陷入大蕭條，這是美聯儲從大蕭條及次貸危機得到的最大教訓和最寶貴經驗之一。
盛松成總結稱，美聯儲行動的邏輯是防止短期沖擊演變為長期衰退，從美聯儲推出的一系列政策措施看，核心在于提供信貸可用性，防止短期沖擊演變為長期衰退。
來源：澎湃新聞
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