來源:Wind 時間:2020-07-02
香港萬得通訊社報道，保險入市又有新政策。
周三（7月1日）消息，銀保監會于近日發布了《保險資金參與國債期貨交易規定》，并同步修訂了《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》和《保險資金參與股指期貨交易規定》。其中針對保險資金參與股指期貨方面，調整了對沖期限、賣出買入限額管理等。
三大政策要點匯總
周三，銀保監會官網公告，為支持保險資金參與國債期貨交易，有效防范風險，根據《關于商業銀行、保險機構參與中國金融期貨交易所國債期貨交易的公告》的精神，銀保監會于近日發布了《保險資金參與國債期貨交易規定》，并同步修訂了《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》和《保險資金參與股指期貨交易規定》。其中：
一、《保險資金參與國債期貨交易規定》共17條，主要內容包括：
1、明確參與目的與期限，保險資金參與國債期貨應以對沖風險為目的，不得用于投機目的。
2、明確保險資金參與方式，保險資金應以資產組合形式參與并開立交易賬戶，實行賬戶、資產、交易、核算等的獨立管理，嚴格進行風險隔離。
3、規定賣出及買入合約限額，控制杠桿比例，強化流動性風險管理。
4、強化操作、技術、合規風險管控。
5、明確監督管理和報告有關事項。
二、《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》由原來的36條增加為37條。調整的內容包括：
1、明確保險資金運用衍生品的目的，刪除期限限制，具體期限根據衍生品種另行制定。
2、強化資產負債管理和償付能力導向，根據風險特征的差異，分別設定保險公司委托參與和自行參與的要求。
3、新增保險資金參與衍生品交易的總杠桿率要求。
4、嚴控內幕交易、操縱證券和利益輸送等行為。
三、《保險資金參與股指期貨交易規定》調整的內容包括：
1、調整對沖期限、賣出及買入合約限額和流動性管理相關要求。
2、明確合同權責約定，委托投資和發行資管產品應在合同或指引中列明交易目的、比例限制、估值方法、信息披露、風險控制、責任承擔等事項。
3、增加回溯報告，保險機構參與股指期貨須每半年報告買入計劃與實際執行的偏差。
此外，銀保監會表示，《保險資金參與國債期貨交易規定》的發布，進一步豐富了保險資金運用風險對沖工具，有利于保險公司加強資產負債管理，增強風險抵御能力。同時，《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》《保險資金參與股指期貨交易規定》的修訂，統一了監管口徑，完善了保險資金參與金融衍生品交易的監管規制體系，有利于擴大保險機構的選擇權，也有利于夯實保險機構履行全面風險管理的主體責任，強化風險意識，持續加強風險管理能力建設。
下一步，銀保監會將有序推進保險機構參與國債期貨市場交易，促進國債期貨市場健康發展。同時，持續加強保險資金參與金融衍生品交易的監管，完善信息系統，做好風險監測、識別和預警。
險資參與金融衍生品交易辦法概覽
銀保監會最新公布的《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》，就資質條件、管理規范、風險管理、監督管理等方面做了詳細規定。具體來看：
1、金融衍生品定義
指其價值取決于一種或多種基礎資產、指數或特定事件的金融合約，包括遠期、期貨、期權及掉期（互換）。此外，本辦法所稱金融衍生產品交易，是指境內衍生品交易，不包括境外衍生品交易。
2、自行交易的險資資質條件
包括“保險公司上季度末綜合償付能力充足率不低于150%，上一年資產負債管理能力評估結果不低于85分”，以及“近兩年未受到監管機構重大行政處罰”等7項要求。
3、委托交易的險資資質條件
包括“保險公司上季度末綜合償付能力充足率不低于120%，上一年資產負債管理能力評估結果不低于60分”等4項要求。
4、交易管理規范
險資參與衍生品交易，應當制定業務指引，包括但不限于擬運用衍生品種類、使用衍生品的限制、風險管理要求等方面。同時，不得從事內幕交易、操縱證券及衍生品價格、進行利益輸送及其他不正當的交易活動。
此外，險資參與衍生品交易，應當以對沖或規避風險為目的，不得用于投機目的。包括：對沖或規避現有資產風險、負債風險或資產負債錯配風險；對沖未來擬買入資產風險，或鎖定其未來交易價格，具體期限視不同品種另行規定。
5、風險管理規范
險資參與衍生品交易，同一資產組合持有的衍生品多頭合約價值之和不得高于資產組合凈值的100%。此外，險資自行或受托參與衍生品交易，不得簡單將衍生品交易盈虧與業務人員收入掛鉤，同時后臺及風險管理部門的人員報酬應當獨立于交易盈虧情況。
規定還要求，險資自行或受托參與衍生品交易，應當確保交易記錄的及時、真實、準確與完整。記錄內容包括衍生品交易決策流程、執行情況及風險事項等。
6、監督管理規范
根據規定，險資需要向銀保監會報送以下報告：每個季度結束后的10個工作日內，報送衍生品交易的期末風險敞口總額、各類衍生品風險敞口金額，以及該季度的風險對沖情況和合規情況；每半年度和年度結束后的30個工作日內，報送衍生品交易的稽核審計報告；發生的衍生品交易違規行為、重大風險或異常情況，及采取的應對措施，應在10個工作日內上報銀保監會。
此外，險資違反規定參與衍生品交易的，銀保監會將記錄其不良行為，并將有關情況通報其行業主管部門；情節嚴重的，銀保監會可通報3年內不得與其從事相關業務，并商有關監管部門依法給予行政處罰。
險資參與股指期貨交易辦法概覽
銀保監會最新公布的《保險資金參與股指期貨交易規定》，包含17項內容，同樣涉及資質條件、管理規范、風險管理、監督管理等方面。具體來看：
1、股指期貨范疇
指經中國證券監督管理機構批準，在中國金融期貨交易所上市的以股票價格指數為標的的金融期貨合約。
2、交易管理規范
險資參與股指期貨交易，不得用于投機目的，應當以對沖或規避風險為目的，包括：對沖或規避現有資產風險；對沖未來三個月內擬買入資產風險，或鎖定其未來交易價格。
3、風險管理規定
險資參與股指期貨交易，任一資產組合在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標的股票、股票型基金及其他凈值型權益類資產管理產品資產賬面價值的102%，所持有的買入股指期貨合約價值與股票、股票型基金及其他凈值型權益類資產管理產品市值之和，不得超過資產組合凈值的100%。
此外，險資在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值與權益類資產的賬面價值，合計不得超過規定的投資比例上限。
規定還指出，險資參與股指期貨交易，任一資產組合在任何交易日結算后，扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金，應當保持不低于軋差后的股指期貨合約價值10%的符合銀保監會規定的流動性資產，有效防范強制平倉風險。
4、期貨公司資質條件
險資參與股指期貨交易，所選期貨公司應當符合“成立5年以上，上季末凈資本達到人民幣三億元（含）以上，且凈資本與公司風險資本準備的比例不低于150%”，以及“期貨公司分類監管評價為A類”等4項條件。
5、特殊事項說明
險資參與股指期貨交易，持倉比例因市場波動等外部原因不再符合本規定要求的，應當在10個交易日內調整完畢，并在季度報告中向銀保監會報告，列明事件發生的原因及處理過程。
此外，保險機構應每半年回溯股指期貨買入計劃與實際執行的偏差，納入每半年及年度稽核審計報告，并按規定向銀保監會報告。
機構熱評市場影響
針對保險資金的三項新政策，廣發期貨策略研報分析：
首先，新規總體上對保險資金利用對沖或規避風險的限制適當放松，具體體現在風險對沖期限的延長、賣出套保規模擴大、持倉比例調整限期放寬。新規擴大了保險機構的選擇權，有利于保險機構更好地利用股指期貨進行風險管理。
其次，新規對保險機構及所選期貨公司的合規要求更為嚴格，如明確合同權責約定、新增回溯報告、將期貨公司分類監管評級納入標準等。新規有利于夯實保險機構履行全面風險管理的主體責任，強化風險意識，持續加強風險管理能力建設。
此外，針對《保險資金參與國債期貨交易規定》，報告認為：
1、對于保險機構自身來說，有利于提升保險機構利率風險管理水平，保險機構可以通過國債期貨對現券進行風險管理，快速調整資產負債久期，避免估值波動帶來的損益，進一步豐富保險利率管理的工具，進而提升風險管理能力。同時，保險機構在期貨業務經驗上的積累，能有效提升相應的競爭力，從而更好的迎接外資機構的挑戰。
2、對于國債現券市場來說，有效激發債券市場的創新業務，進一步提高債券市場的流動性，通過國債期貨還能進一步完善現券市場的定價體系，健全國債收益率曲線。
3、對國債期貨市場來說，保險資金的進入能極大豐富國債期貨的投資群體，提升市場的深度和流動性，進一步完善國債期貨價格發現機制，提升國債定價的有效性。
同時，市場參與者增加，各不相同的交易需求能有效互補，豐富國債期貨交易策略。
此外，險資的進入有利于加快利率衍生品上市，目前國債期貨擁有2年、5年和10年期三個品種，隨著保險資金的入市，對不同期限利率風險管理的要求也不一樣，這可能會加速更多期限國債期貨品種上市，如超長期國債期貨品種等。
實際上，上述三項政策從征求意見稿公布到正式落地，時隔逾4個月。
早在2月21日明確銀行保險機構可以參與國債期貨后，銀保監會隨即起草了《關于保險資金參與國債期貨交易有關事項的通知》（征求意見稿），并修訂形成了《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》（征求意見稿）和《關于保險資金參與股指期貨交易有關事項的通知》（征求意見稿）。
債市影響方面，華泰期貨研報分析，包括商業銀行、保險資金參與國債期貨，有助于進一步完善國債期貨市場投資者結構，促進債券期現貨市場的投資者主體匹配，提升國債期貨價格的代表性。
此外，商業銀行、保險資金與證券、基金等市場參與者具有不同的資金來源、期限特征和風險偏好，銀行和保險資金進入國債期貨市場可以成為其他機構的交易對手，實現交易需求互補，進一步增強市場的流動性和深度，促進國債期貨市場功能發揮。
商業銀行入市后的套期保值策略會使國債市場整體套保力量增強，基差短期承壓；跨期套利策略也會使市場套利效率將有上升，未來可供套利空間縮小；而期現套利策略，有利與平抑基差波動，到期收斂速度加快。
長城證券劉文強研報分析，相關硬性指標將有利于大中型險企及保險資管公司，中小保險公司由于資產規模有限、專業團隊不足，在期初參與國債期貨及金融衍品交易的可能性較小。
對市場影響、意義在于豐富保險資管的投資策略，增加利率風的對沖工具：
1、進一步拓寬險資的投資領域，支持險資參與國債期貨和金融衍生產品交易，極大地豐富了保險機構的投資策略和資產管理產品線。
2、增加了對沖利率波動風險金融工具，保險機構可以根據負債和資產久期提前配置期貨交易，把握收益率和基差高點，對投資組合進行動態久期管理，利用套期保值功能提前鎖定國債及金融衍生品的遠期價格。
3、有助于進一步完善我國金融期貨的市場主體結構，促進國債期貨市場平穩有序發展，對整個金融市場的資源優化配置起到積極作用。
報告分析，其短期內對國債期貨市場預計帶來的影響有：
1、多方投資主體參與提升國債期貨市場活躍度。
2、10年期國債期貨持倉量顯著上升。
3、保險資金進入國債期貨市場后，可與其他機構成為交易對手，實現交易需求互補，提升市場流動性。
報告最后認為，保險機構可以參與國債期貨交易，進一步拓寬險資投資領域，增加了保險機構對沖利率風險的金融工具，有助于保險業投資端的改善。
實際上，今年以來，保險資金入市動作頻頻。
此前，銀保監會對《關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》（銀保監發〔2019〕7 號）進行了修訂，并于5月份正式發布實施新一版《關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》（以下簡稱新《通知》）。
國信證券分析，新《通知》相較于舊通知，一方面降低了銀行發行方的門檻，一方面提升了保險資金方的門檻，試圖在穩定全局的基礎上，達到雙贏的目的，即新《通知》明顯降低了銀行的發行門檻，有助于中小銀行補充資本，同時對保險資金方提出更多的風控要求。當下，債券市場的整體利率處于較低區位，資產荒嚴重，適當的風險下沉，或許能幫助部分保險企業緩解資產荒的壓力，所以我們預計新《通知》能在一定程度上促進雙贏的局面，既幫助中小銀行補充資本，亦幫助了部分保險資金方。
Wind數據統計顯示，截至5月底，保險資金運用余額19.69萬億元，其中投資余額16.91萬億元，同比去年增幅高達16.88%。
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